来源：纳食

“北交所乳业第一股”诞生了！

10月11日晚间，骑士乳业发布公告称，“经北京证券交易所同意，内蒙古骑士乳业集团股份有限公司的股票将于2023年10月13日在北京证券交易所上市”。值得注意的是，骑士乳业成功上市后，将成为“北交所乳业第一股”。

01 骑士乳业的上市坎坷之路

公开资料显示，骑士乳业诞生于内蒙古自治区包头市的一家农牧业产业化重点龙头企业，也是一家典型的区域性乳企。官方数据显示，目前，公司现拥有大型集约化、现代化、标准化奶牛养殖基地（场）4座，同时有奶牛17900余头，成母牛9000余头，日产鲜奶260余吨。

图源：骑士集团官网

近几年，在区域乳企上市潮中，不少乳企纷纷寻求上市，骑士乳业自然也不例外。然而，继2015年7月，骑士乳业新三板成功上市后，转板上市可谓一波三折。

据了解

2022年6月，骑士乳业向北交所申请挂牌并获受理，公司股票于同年7月1日起停牌；

9月30日，因上市申请文件中的财务报告有效期即将到期，申请中止上市审核；

11月29日，在补充提交了更新2022年1-6月财务数据之后，申请恢复上市审核；

2023年3月28日，再次因公司北交所上市申请文件中的财务报告有效期即将到期，申请中止上市审核；

6月22日，在补充提交了更新2022年财务数据之后，再次申请恢复上市审核。

期间，骑士乳业收到了北交所出具的第四轮审核问询函。其财务真实性及业绩波动问题受到重点关注。

在纳食看来，这主要源于骑士乳业过度依赖大客户、自身抗风险能力低。

02 营收高度依赖大客户

从招股书来看，骑士乳业的主营业务包括牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售，主要产品为有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品。

2020年-2022年，公司实现营业收入分别约为7.19亿元、8.76亿元、9.48亿元，归母净利润分别为2334.35万元、5572.72万元、7162.39万元。其中，主营业务收入（主要来源于有机生鲜乳、乳制品、白砂糖）分别约为6.96亿元、8.61亿元和9.34亿元，占营业收入的比例分别比为98.36%、98.26%和98.59%，总体保持增长态势，增长率分别为10.27%、23.75%和8.50%。

图源：骑士集团官网

骑士乳业的有机生鲜乳主要来源于自有牛场的集约化养殖，牛场所用的粗饲料则主要源自自有农场种植的青贮玉米、苜蓿等。据了解，骑士乳业现拥有大型集约化、现代化、标准化奶牛养殖基地（场）4座，奶牛17900余头，成母牛9000余头，日产鲜奶260余吨。受公司牧业板块规模扩大、成母牛存栏数量增长及有机生鲜乳平均销售价格逐年上涨等因素影响，2020年-2022年，骑士乳业有机生鲜乳收入分别约为1.85亿元、2.50亿元和3.40亿元。

值得一提的是，自2009年起，骑士乳业就开始向蒙牛供应生鲜乳，2012年被后者评为战略合作伙伴。目前，骑士乳业的自产有机生鲜乳主要销给蒙牛进一步加工成高端有机液态奶，小部分供给子公司包头骑士用于高端产品生产，销售渠道相对稳定，但也存在过度依赖大客户的风险。数据显示，报告期内骑士乳业牧业板块来自蒙牛所属公司的收入分别约为1.84亿元、2.48亿元和3.44亿元，占公司牧业板块收入的94.26%、93.31%和92.71%。

事实上，北交所也曾在问询函中询问了骑士乳业与蒙牛乳业合作的可持续性。而骑士乳业则表示，旗下牧场鄂尔多斯市骑士牧场有限责任公司、鄂尔多斯市康泰仑农牧业有限责任公司、内蒙古中正康源牧业有限公司均与内蒙古蒙牛乳业包头有限责任公司签署了2029年到期的长期《生鲜乳购销合同》。

可以试想，如果蒙牛等大客户的订单产生变动，骑士乳业的经营将面临不小的影响。

03 上市是最优解吗？

近两年，与骑士乳业这一类营收规模不大，发展相对稳定，但在当地小有名气的区域乳企上市，已经成为一种行业现象。但同时也会面临一种尴尬境地——上市即巅峰，暴涨之后业绩不及预期进而暴跌；抑或成为网红之后出现管理或食品安全问题而一蹶不振。究竟哪里出了问题？

一方面，区域奶企的成长天花板较低。

与骑士乳业同是区域乳企的阳光乳业也面临这样的境况。阳光乳业是江西老牌乳企，产业涵盖乳制品、乳饮料的研发、生产、奶畜养殖、科研开发和市场销售，拥有“阳光”和“天天阳光”两大核心品牌。2022年年5月阳光乳业走向资本市场，它的业绩也被放置于聚光灯下。

上市前的2019年至2021年，阳光乳业营收分别为5.43亿元、5.23亿元、6.31亿元，净利润依次为1.04亿元、1.05亿元、1.36亿元。但阳光乳业上市首份半年报就遭遇了滑铁卢——上半年营收2.71亿元，同比减少6.61%，净利润5566万元，同比减少7.72%，与此同时，阳关乳业所有品类的毛利率也出现了不同程度的下滑。

另一方面，区域乳企自身存在管理短板。

比如，之前好不容易通过网红之路出圈，却又因食品安全丙二醇事件震惊乳业圈的麦趣尔已经无路可退。去年6月，因纯牛奶被检出违禁添加物丙二醇，麦趣尔将面临约7315万元的罚款，这样的处罚对于麦趣尔是致命打击，退货导致其上半年净亏损1.75亿元，这意味着麦趣尔直接亏掉了过去9年利润之和。如果没有这次食品安全事件，麦趣尔甚至可以说是从新疆成功拼杀出来到全国的网红牛奶品牌。

虽然同业者上市后并非都是理想状态，但是仍有地方乳企急迫地冲向资本市场。这是因为，走向资本市场，可以帮助区域乳企增强供应链话语权，投入更多的研发创新精力。只有这样，地方乳企才可能在长期经受得住资本市场和消费市场的双重考验。

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